资金面持续紧张，央行为何一反常态春节前大规模回笼流动性？

1. 资金面持续紧张，央行为何一反常态春节前大规模回笼流动性？

本周市场资金面持续紧张，关键期限利率不断走高，受此影响，A股市场也出现一波调整。整体而言，此次利率上行是央行近期大规模回笼资金引发的局部流动性紧张所致。
  
 笔者认为，在临近春节的时点央行进行如此反常的操作，主要目的还是在于引导市场对于资金面的预期，特别是要压制市场对于未来资金面宽松的预期。再加上最近发布的去年四季度中国经济数据表现亮眼，正好给了央行一个比较合适的引导预期的窗口。
  
 根据Wind的统计数据，2021年开年以来，资金利率持续攀升。银行间隔夜回购DR001加权利率从1%下方升破3%关口，上海交易所隔夜回购GC001加权利率从2%下方攀升至4.5%以上，主要银行一年期同业存单报价反弹至MLF（中期借贷便利）利率上方；票据利率大幅飙升，国股银票转贴现利率大幅上行逾150个基点（bp），创下2018年底以来的新高。
  
 与此同时，央行一反往年春节前对资金面呵护的态度，本周以来通过公开市场操作连续大规模净回笼资金，周一至周四净回笼量分别为2405亿元、780亿元、1000亿元、1500亿元，四天累计净回笼资金5685亿元。
  
 从关键期限利率表现来看，隔夜利率快速上行，一方面说明市场上一些机构的确非常缺钱，另一方面，也可能反映出市场对于后期资金面的预期还是较为乐观的，希望通过短期拆借度过这几天的紧张局面。显然，这种预期并不是央行想要的结果。
  
 中国人民银行货币政策委员会委员、清华大学金融与发展研究中心主任马骏在近日由中国财富管理50人论坛举办的“中央经济工作会议解读与当前经济形势分析”专题研讨会上警告称，有些领域的泡沫已经显现。
  
 “去年我国几个主要的股市指数都大幅上升，接近30%，在经济增速大幅下降的情况下出现如此牛市，不可能与货币无关。另外，近期上海、深圳等地房价涨得不少，这些都与流动性和杠杆率的变化有关。未来这种情况是否会加剧，取决于今年货币政策要不要进行适度转向。如果不转向，这些问题肯定会继续，会导致中长期更大的经济、金融风险。”马骏说。
  
 从全球资产的表现来看，中国股市整体涨幅并不夸张。去年全年，上证综指上涨近14%，创业板指涨幅接近65%，美股纳斯达克指数上涨44%，韩国综合指数涨幅超过30%。不过，随之而来的是中国股市散户注册数的大幅飙升，以及各类配资平台的卷土重来，这不得不让监管层开始担忧情绪过热而导致的再度无序加杠杆行为。
  
 从加杠杆的角度来看，机构的加杠杆行为更容易引发系统性风险，而加杠杆的基础一是预期市场要上涨，二是预期资金面宽松。值得注意的是，1月15日，央行缩量续作MLF后，并未引发市场对流动性收紧的预期，接下来几天，A股反而出现了加速上涨的状态。因此，从笔者的角度来看，央行这几天持续回笼资金，可能是出于控制机构加杠杆的考量，而非暗示将全面收紧货币政策。
  
 去年12月的中央经济工作会议对今年宏观政策的定调是保持连续性、稳定性、可持续性，政策操作上要更加精准有效，不急转弯。本周，中国人民银行行长易纲在“达沃斯议程”对话环节也表示，中国的货币政策将继续支持经济，央行采取的政策具有一致性、稳定性和一贯性，不会过早放弃此前发布的支持政策。
  
 从经济基本面看，尽管2020年第四季度中国经济表现好于预期，但受疫情影响严重的服务业、中小微企业的情况并未恢复至疫情前的水平，微观实体企业的状况并不乐观，这在很大程度上制约了央行全面收紧货币环境的可能性。
  
 因此，马骏和易纲的发言看似“一红一白”，但很明确地向市场表达了央行的立场：金融的主要目的是为了服务实体经济，宽松的主要目的是降低企业融资成本，伴随而来的资产价格快速上涨并不是央行愿意看到的结果。

2. 央行4天净回笼逾四千亿，流动性拐点是已经来临了吗？

目前还很难说流动性拐点已经来了，央行也一直表示，货币政策不会急转弯。央行利用招标的方式，开始了一千亿的逆回购操作，本周之内，央行累计已经回笼资金超过了五千亿。频繁的逆回购操作，让市场开始怀疑，货币政策的流动性拐点来了吗。有证券分析师表示，目前短期内，央行确实出现了资金收紧的现象，如果从货币投放的速度来看，拐点确实已经到了，但市场流动性是否出现拐点，还很难判断。央行出于对房地产行业的泡沫化担忧，可能会回笼一部分资金，所以未来一段时间来看，资金流动性方面，可能面临一个较大的波动。

还有投资者分析表示，这次央行出现回笼资金，并不代表货币政策已经出现了转向，主要是央行开始从流动性投放政策中逐步开始退出引发的。该分析师表示，目前来看，货币政策依然处于平衡状态，央行希望可以恢复经济，同时又能防范金融风险。特别是今年以来，国内经济恢复较快，疫情的冲击慢慢缓解，所以央行也开始计划部分推出流动性支持，开始稳杠杆的步伐。但近日，央行的行长也表示，货币政策不会出现急转弯。而且考虑到春节即将来临，刚好是资金短缺的时候，所以至少在春节之前，央行不会出现明显的货币转向操作。

此前一位央行的官员的发文也表示，由于去年央行实施的流动性宽松，导致宏观杠杆率持续上升，累计了不少的金融风险，目前部分行业已经出现了泡沫化了，近段时间，股市和房价的上升，也与流动性宽松有关系。所以他认为，未来央行的货币政策应该转向为适度。

参考资料：
央行开展了1800亿元 七天期逆回购操作，虽然规模较前期大幅增长，但单日仍净回笼1000亿元。江海证券认为，央行最近的流动性投放态度确实出现些许变化，但目前回购利率已明显高于政策利率，存单利率也已经接近政策利率附近，短端对流动性态度变化已有所反应。在现在国内外疫情形势尚不明朗，疫苗注射速度不及预期的背景下，央行不存在过度收紧货币政策的可能性。
往后看，春节的流动性缺口确实存在，央行后续必然会有更多的资金投放进行对冲，而近期高企的回购利率大概率也会触顶回落。

3. 央行净回笼100亿元资金 货币政策继续释放稳增长信号

  　　   中宏网2月16日电    央行公开市场进行100亿元人民币7天期逆回购操作，中标利率为2.1%，与此前持平。今日有200亿元逆回购到期，综合看来，当日实现净回笼100亿元。 
    　　2月11日，央行发布《2021 年第 4 季度中国货币政策执行报告》（以下简称“《报告》”）。 
    　　《报告》体现出，央行对经济仍然担心，认为全球面临“疫情、通胀、发达经济体货币政策调整”三重制约，中国面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，并指出“我国部分领域投资尚在探底”。 
    　　央行对全球通胀担忧有所加剧，提出“全球高通胀持续时长尚存争议，需防止通胀预期脱锚风险”。央行重新加上“坚持不搞大水漫灌”，并把“以我为主”从一开始的货币政策总基调的位置挪到了后面的汇率政策，预示央行应会更顾及美联储加速加息对我国的掣肘。 
    　　央行对房地产定调更加积极、再提“更好满足购房者合理住房需求”，我国金融体系积累的突出风险点得到有效处置，制度短板逐步补齐”，预示2022年防风险的总思路将有所调整，会更注重稳增长和防风险的平衡，避免引发次生风险。 
    　　央行副行长刘国强此前表示，2022年，稳健的货币政策灵活适度，加大跨周期调节力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，更加主动有为，更加积极进取，注重靠前发力，引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业、 科技 创新、绿色发展的支持力度，稳定宏观经济大盘，为推动经济高质量发展营造适宜的货币金融环境。 
    　　面对复杂严峻的国际环境和国内疫情散发等多重考验，在宏观政策靠前推出和协同发力下，中国经济正展示出巨大韧性。春节前，央行公开市场操作“量扩价降”，释放呵护市场暖意。